索羅斯的量子基金

索羅斯的著作《金融煉金術(shù)》描述了他從 1985 年 8 月 18 日到 1986 年 11 月 7 日期間的交易行為。我們讀下去，會(huì)看到索羅斯喜歡用外來(lái)詞為事情命名。他稱這一段交易時(shí)期為“真正的時(shí)間試驗(yàn)”。這本日記包括了索羅斯最成功的一段時(shí)...

索羅斯的著作《金融煉金術(shù)》描述了他從 1985 年 8 月 18 日到 1986 年 11 月 7 日期間的交易行為。我們讀下去，會(huì)看到索羅斯喜歡用外來(lái)詞為事情命名。他稱這一段交易時(shí)期為“真正的時(shí)間試驗(yàn)”。這本日記包括了索羅斯最成功的一段時(shí)期。在這期間，他基金的凈資產(chǎn)價(jià)值增加了一倍。

日記開(kāi)始于 1985 年 8 月，這使人聯(lián)想起里根總統(tǒng) 1984 年的選舉，以及隨后的減稅和增加國(guó)防開(kāi)支的行動(dòng)，它們開(kāi)創(chuàng)了美元和股市繁榮的時(shí)期。美國(guó)決心對(duì)抗蘇聯(lián)，在政策上更加開(kāi)放，歡迎外國(guó)投資者參與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，這是外國(guó)投資者喜歡看到的。在外界看來(lái)，美國(guó)的地位確實(shí)很特殊：世界上幾乎所有的國(guó)家要么由于受到蘇聯(lián)的威脅，要么由于內(nèi)部原因而使投資者望而卻步。因此，處于自信狀態(tài)的美國(guó)自然就吸引了大量國(guó)際投資，有的是直接進(jìn)行，有的是通過(guò)瑞士、盧森堡或拿騷進(jìn)行。

在里根總統(tǒng)執(zhí)政的前期階段，大量外資的流入，使美元市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一派繁榮景象，***了新一輪的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，這又使更多的資金蜂擁而至，美元更加堅(jiān)挺。索羅斯將這種現(xiàn)象稱為“里根大循環(huán)”（參看他畫的奇特復(fù)雜的圖表，即圖2），這個(gè)模型暗示了走向泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性，從本質(zhì)看，這種經(jīng)濟(jì)最終一定會(huì)崩潰的，債務(wù)成本超過(guò)重新借債的能力的時(shí)候是它能夠存在的最后界限。甚至在這之前，許多力量都可能戳破它，于是，美元貶值，大量投機(jī)資本外逃，這反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的衰退，造成螺旋下降的局面。

大循環(huán)

e：名義匯率（購(gòu)買一單位本國(guó)貨幣所需的外國(guó)貨幣的數(shù)量；↑e=上升）
i：名義利率
p：國(guó)內(nèi)相對(duì)國(guó)外的價(jià)格水平（↑P=本國(guó)價(jià)格水平的上升速度快于外國(guó)價(jià)格水平的上升速度）
v：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平
↑ 流出增加
↓ 流入增加
：貿(mào)易平衡
：***預(yù)算
↑ 盈余（順差）
↓ 赤字（逆差）

開(kāi) 始

這就是索羅斯商業(yè)日記開(kāi)始時(shí)的背景（1985 年8 月18 日），基金總值為6.47 億美元。讀者也許會(huì)記得在這一時(shí)期，投資者非常擔(dān)心貨幣供給增加會(huì)導(dǎo)致高利率的繁榮，之后是暴跌；經(jīng)濟(jì)界忌諱的就是所謂“硬著陸”。周期性股票遇上繁榮時(shí)顯得強(qiáng)大，但是靠低利率維持的股票在這種情況下則顯得很脆弱。

在日記里，索羅斯宣稱他根本不相信這種傳統(tǒng)的聰明。他認(rèn)為“大循環(huán)”已經(jīng)開(kāi)始蹣跚，因此美元疲軟，利率回升和衰退是不可避免的。他放棄了購(gòu)買周期性股票的打算，購(gòu)買了可能被接管的公司的股票，以及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的股份，這使他迎來(lái)了一個(gè)出色的/卓越的/優(yōu)異的/杰出的業(yè)績(jī)年。至于貨幣，他正通過(guò)購(gòu)買馬克和日元而在弱幣種上大做文章。他還認(rèn)為歐佩克將會(huì)解散，因此賣空了大量石油。這樣，索羅斯最初的組合情況就是下表所示的1985 年8 月16 日的情況。三周以后，即9 月6 日，他并沒(méi)有得到利潤(rùn)。馬克和日元貶值，而索羅斯在這兩種貨幣上的多頭生意已達(dá)7 億美元，超過(guò)了基金總值，因此他損失慘重。截止到9 月6 日，他手中的馬克和日元已接近8 億美元，幾乎超出基金總值2 億美元。

擊敗日元

由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)召集的五國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議在星期日舉行。當(dāng)天晚上已是香港星期一的早上，索羅斯大量買進(jìn)日元，日元大幅升值，他的資產(chǎn)一下子增加了 10％，他的日元持有量達(dá) 4.58 億美元。在 9 月 28 日的日記里，索羅斯將這次財(cái)長(zhǎng)行長(zhǎng)會(huì)議協(xié)定描繪為“生命中的一次挑戰(zhàn)，一周的利潤(rùn)足以彌補(bǔ)四年來(lái)貨幣買賣損失的總和??”對(duì)于不走運(yùn)的人們而言，4 年時(shí)間太長(zhǎng)了！這句話清楚地說(shuō)明了貨幣買賣的艱難。

如果讀者看了 9 月 6 日的日記，在量子基金表上，可以看到他持有的馬克為 4.91 億美元，日元為3.08 億美元，總計(jì) 7.99 億美元，超過(guò)基金總值。到 9 月 27 日，馬克對(duì)美元的匯率從 2.92∶1 變?yōu)?.68∶1，升值9％，日元對(duì)美元的匯率則從 242∶1 變?yōu)?217∶1，升值 11.5％。下大賭注的結(jié)果使兩種貨幣的持有量之和從 7.91 億美元增加到 10 億美元，但由于股票和石油市場(chǎng)的虧損，整個(gè)基金的凈利潤(rùn)為 7.6％，也就是說(shuō) 8～10％ 的利潤(rùn)被其他方面的損失所抵銷。

索羅斯認(rèn)為股票市場(chǎng)的跌落，強(qiáng)化了美元的熊市地位：股票的弱走勢(shì)，使得消費(fèi)者和商家都缺乏信心。而且，股票價(jià)格下降弱化了它們的擔(dān)保價(jià)值，使不景氣加劇。

累積投資于貨幣

到 1985 年 11 月份的靠前個(gè)星期，索羅斯對(duì)美元的投資達(dá)到了最高點(diǎn)。馬克和日元的總值為 14.6 億美元，幾乎是基金價(jià)值的兩倍。這意味著他順延過(guò)去增長(zhǎng)的勢(shì)頭，繼續(xù)增加投入，即進(jìn)行所謂累積投資。對(duì)于想在外匯買賣中品嘗風(fēng)險(xiǎn)滋味的人們來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)好機(jī)會(huì)，因?yàn)橐坏┶厔?shì)逆轉(zhuǎn)，哪怕是短暫的，你也將擁抱災(zāi)難。

“我一直增加投入的原因，在于我深信逆轉(zhuǎn)已不復(fù)存在：我早已形成的關(guān)于浮動(dòng)匯率的觀點(diǎn)是，短期變化只發(fā)生在轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，一旦趨勢(shì)形成，它就消失了?！薄泿磐稒C(jī)者的箴言。