CFTC持倉(cāng)報(bào)告是什么 如何解讀CFTC持倉(cāng)報(bào)告？

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　　什么是CFTC持倉(cāng)報(bào)告？

　　芝加哥商業(yè)交易所是全球最大的期貨交易所，而美國(guó)商品期貨交易委會(huì)（CFTC）每周公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)便來(lái)自該交易所。美國(guó)商品期貨交易委會(huì)（CFTC）每周五美國(guó)東部時(shí)間15:30分公布上周二截止至本周二的持倉(cāng)，數(shù)據(jù)來(lái)自芝加哥、紐約、堪薩斯城和明尼安納波利斯的期貨或期權(quán)交易所。若遇上當(dāng)周美國(guó)有公假，美國(guó)商品期貨交易委會(huì)（CFTC）持倉(cāng)報(bào)告發(fā)布時(shí)間通常會(huì)推遲一個(gè)工作日發(fā)布。

　　美國(guó)商品期貨交易委會(huì)（CFTC）通過(guò)發(fā)布交易商持倉(cāng)報(bào)告（COT）來(lái)幫助投資者了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，增加期貨交易市場(chǎng)的透明度。

　　目前交易商持倉(cāng)報(bào)告（COT）包括外匯、股指期貨、國(guó)債等金融期貨和期權(quán)持倉(cāng)狀況，還有農(nóng)產(chǎn)品、石油產(chǎn)品、天然氣、電力產(chǎn)品和金屬等商品期貨和期權(quán)持倉(cāng)狀況。

　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告的公布時(shí)間

　　目前，CFTC于美國(guó)東部時(shí)間每周五15:30（見(jiàn)本段末備注）公布當(dāng)周二的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源自芝加哥、紐約、堪薩斯城和明尼安納波利斯的期貨或期權(quán)交易所。不過(guò)，若遇上當(dāng)周美國(guó)有公假，則CFTC持倉(cāng)報(bào)告發(fā)布時(shí)間通常會(huì)推遲一個(gè)工作日發(fā)布?！緜渥ⅲ好绹?guó)東部時(shí)間每周五15:30，若是美國(guó)冬令時(shí)，則相當(dāng)于北京時(shí)間每周六凌晨4:30，若是美國(guó)夏令時(shí)，則相當(dāng)于北京時(shí)間周六凌晨03:30?！?/p>

　　關(guān)于公布時(shí)間，我們需要注意的是周二的持倉(cāng)數(shù)據(jù)和周五的公布時(shí)間之間相差3天，這期間持倉(cāng)量的變化無(wú)法獲知，所以不能把所有砝碼都押在CFTC持倉(cāng)報(bào)告上。

　　為什么要關(guān)注CFTC 持倉(cāng)？

　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告主要分三部分：靠前部分是總持倉(cāng)，指所有類別的多頭或空頭的合計(jì)值。該指標(biāo)主要度量的是市場(chǎng)的投資熱情和投資信心，也可視之為人氣指標(biāo)。第二部分是基金凈持倉(cāng)，基金是市場(chǎng)趨勢(shì)的追逐者和推動(dòng)者，一般通過(guò)跟蹤基金凈持倉(cāng)的變化趨勢(shì)來(lái)判斷近期期價(jià)可能的變動(dòng)方向和風(fēng)險(xiǎn)情況。2009年9月CFTC推出了新版持倉(cāng)報(bào)告，新版的CFTC持倉(cāng)報(bào)告把非商業(yè)持倉(cāng)分為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和其他。第三部分是商業(yè)凈持倉(cāng)，主要指生產(chǎn)商及貿(mào)易商的凈頭寸。與基金在期貨市場(chǎng)低買高賣以追求利潤(rùn)最大化不同，生產(chǎn)商及貿(mào)易商作為風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)要求損失最小化，主要通過(guò)期貨或者期權(quán)進(jìn)行套期保值。

　　在分析報(bào)告時(shí)不應(yīng)忽略商業(yè)凈持倉(cāng)數(shù)據(jù)的原因在于：風(fēng)險(xiǎn)管理者在期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量不像投機(jī)商一樣受到限制，持倉(cāng)占比要遠(yuǎn)高于基金。生產(chǎn)商及貿(mào)易商對(duì)自己經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)測(cè)能力更強(qiáng)。但我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)時(shí)候某些品種不管是在行情下跌還是在行情上升階段商業(yè)凈持倉(cāng)都為空頭。具體來(lái)說(shuō)，這和商業(yè)持倉(cāng)的主體有很大關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)管理者一般具有現(xiàn)貨背景，即使行情上漲也可以進(jìn)行賣空，因?yàn)榈狡谒麄內(nèi)匀豢梢砸云渌A(yù)測(cè)的高價(jià)進(jìn)行交割。比如一個(gè)豆粕貿(mào)易企業(yè)，預(yù)計(jì)下月需要大量的豆粕，并且相信豆粕的價(jià)格會(huì)大幅上漲，因而該企業(yè)會(huì)在期貨市場(chǎng)上大量買入豆粕合約，但如果預(yù)測(cè)豆粕價(jià)格下降，該企業(yè)也可以買入豆粕合約（合約到期后可以行使交割），但一般不會(huì)像前面一樣激進(jìn)地買入。

　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告術(shù)語(yǔ)含義及解讀

　　持倉(cāng)報(bào)告分為“期貨”和“期貨與期權(quán)”兩種。通常所說(shuō)的持倉(cāng)報(bào)告是指前者，當(dāng)然，了解期權(quán)頭寸的變化情況也有助于我們追蹤和分析基金動(dòng)向。

　　上面所說(shuō)的“期貨”和“期貨與期權(quán)”兩類持倉(cāng)報(bào)告，其格式又可分為“簡(jiǎn)短”和“詳細(xì)”兩種?！昂?jiǎn)短”格式將未平倉(cāng)合約分為“可報(bào)告”(reportable)和“非報(bào)告”?！翱蓤?bào)告”頭寸包括“商業(yè)”和“非商業(yè)、套利、與前次報(bào)告相比的增減變化、各類持倉(cāng)所占比例、交易商數(shù)量等?！痹敿?xì)格式在前者基礎(chǔ)上增加了頭寸集中程度（4 個(gè)和 8 個(gè)最大的交易商）

　?、?非商業(yè)頭寸。一般認(rèn)為非商業(yè)頭寸是基金持倉(cāng)。在當(dāng)今國(guó)際商品期貨市場(chǎng)上，基金可以說(shuō)是推動(dòng)行情的主力，黃金當(dāng)然也不例外。除了資金規(guī)模巨大以外，基金對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握能力極強(qiáng)，善于利用各種題材進(jìn)行炒作。并且它們的操作手法十分兇狠果斷，往往能夠明顯加劇市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。

　?、?商業(yè)頭寸。一般認(rèn)為商業(yè)頭寸與金礦、現(xiàn)貨商有關(guān)，有套期保值傾向。但實(shí)際上現(xiàn)在說(shuō)到商業(yè)頭寸就涉及到基金參與商品交易的隱性化問(wèn)題。從2003年開始的此輪商品大牛市中，與商品指數(shù)相關(guān)的基金活動(dòng)已經(jīng)超過(guò)CTA基金、對(duì)沖基金和宏觀基金等傳統(tǒng)意義上的基金規(guī)模。而現(xiàn)有的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)將指數(shù)基金在期貨市場(chǎng)上的對(duì)沖保值認(rèn)為是一種商業(yè)套保行為，歸入商業(yè)頭寸范圍內(nèi)。另外，指數(shù)基金的商品投資是只做多而不做空的，因此他們需要在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣出保值。

　?、郏蓤?bào)告頭寸的）總計(jì)持倉(cāng)數(shù)量。在非商業(yè)頭寸中，多單和空單都是指凈持倉(cāng)數(shù)量。比如某交易商同時(shí)持有2000手多單和1000手空單，則其1000手的凈多頭頭寸將歸入“多頭”，1000手雙向持倉(cāng)歸入“套利”頭寸。所以，此項(xiàng)總計(jì)持倉(cāng)的多頭=非商業(yè)多單+套利+商業(yè)多單；空頭=非商業(yè)空單+套利+商業(yè)空單。

　?、?非報(bào)告頭寸。所謂非報(bào)告頭寸是指“不值得報(bào)告”的頭寸，即分散的小規(guī)模投機(jī)者。非報(bào)告頭寸的多頭數(shù)量等于未平倉(cāng)合約數(shù)量減去可報(bào)告頭寸的多單數(shù)量，空頭數(shù)量等于未平倉(cāng)合約數(shù)量減去可報(bào)告頭寸的空單數(shù)量。

　　⑤⑥⑦ 多頭、空頭和套利。上面已經(jīng)說(shuō)到，非商業(yè)頭寸的多頭和空頭都是指凈持倉(cāng)，而商業(yè)頭寸和小規(guī)模投機(jī)頭寸都是指單邊持倉(cāng)數(shù)量。

　　⑧ 合約單位。Comex 黃金期貨的一張合約，即一手的數(shù)量為100盎司。Comex黃金期貨的交易月份為即月、下兩個(gè)日歷月和23個(gè)月內(nèi)的所有2、4、8、10月，以及60個(gè)月內(nèi)的所有6月和12月。最小價(jià)格波動(dòng)為0.10 美元/盎司，即10美元/手。合約的最后交易日為每月最后一個(gè)工作日之前的第三個(gè)交易日。交割期限為交割月的靠前個(gè)工作日至最后一個(gè)工作日。級(jí)別及品質(zhì)要求：***不低于99.5%。

　?、?未平倉(cāng)合約數(shù)量，是所有期貨合約未平倉(cāng)頭寸的累計(jì)，是期貨市場(chǎng)活躍程度和流動(dòng)性的標(biāo)志。簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果一個(gè)新的買家和新的賣家進(jìn)行交易，未平倉(cāng)合約就會(huì)增加相應(yīng)數(shù)量。如果已經(jīng)持有多頭或空頭頭寸的交易者與另一個(gè)想擁有多頭或空頭頭寸的新交易者發(fā)生交易，則未平倉(cāng)合約數(shù)量不變。如果持有多頭或空頭頭寸的交易者與試圖了結(jié)原有頭寸的另一個(gè)交易者對(duì)沖，那么未平倉(cāng)合約將減少相應(yīng)數(shù)量。從近兩年數(shù)據(jù)來(lái)看，未平倉(cāng)合約數(shù)量達(dá)到40-42萬(wàn)手時(shí)往往意味著資金面出現(xiàn)一定壓力，但可能會(huì)如何影響金價(jià)走勢(shì)還需要結(jié)合具體情況分析。

　?、狻?1)、12) 與上周數(shù)據(jù)相比的變化情況；各類頭寸占未平倉(cāng)合約數(shù)量的百分比；每一類交易商的數(shù)量。

　　過(guò)去CFTC持倉(cāng)報(bào)告一直被指責(zé)經(jīng)常性地低估了一些“大玩家”的真實(shí)頭寸，從而造成了對(duì)市場(chǎng)真實(shí)情況一定程度的扭曲。事實(shí)上一些大型的投資機(jī)構(gòu)，尤其是那些商品指數(shù)基金如果直接投資于期貨市場(chǎng)，那么這部分頭寸將被算為非商業(yè)性頭寸，即投機(jī)性的頭寸。但是他們還有一個(gè)選擇，即通過(guò)一些掉期交易商來(lái)投資商品期貨市場(chǎng)，根據(jù)CFTC的規(guī)定，這部分的頭寸是被CFTC持倉(cāng)報(bào)告劃分為商業(yè)性頭寸的，即屬于套期保值性質(zhì)。這樣一來(lái)，根據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告的數(shù)據(jù)會(huì)大大低估這些商品指數(shù)對(duì)沖基金的總投資。更為重要的是，商品指數(shù)基金可以利用這個(gè)規(guī)則來(lái)迷惑對(duì)手，起到“明修棧道暗渡陳倉(cāng)”的效果。比如當(dāng)商品指數(shù)基金通過(guò)掉期交易商做多，那么這時(shí)商品性凈多頭寸將增加，而另一邊非商業(yè)性的凈多頭寸則會(huì)相應(yīng)減少。商品指數(shù)基金做多的意圖成功地被掩蓋，同時(shí)令市場(chǎng)以為他們想做空。但是，通過(guò)分析這份持倉(cāng)報(bào)告仍然可以找到一些蛛絲馬跡。本文主要以三個(gè)農(nóng)產(chǎn)品大豆、豆粕、豆油為例對(duì)持倉(cāng)報(bào)告進(jìn)行分析研究。

　　通過(guò)美國(guó)商品期貨交易委會(huì)（CFTC）公布的持倉(cāng)報(bào)告中的頭寸變動(dòng)對(duì)比，尤其是非商業(yè)性頭寸變動(dòng)對(duì)比，交易者可以看到當(dāng)前市場(chǎng)情緒是否處在合理范圍之外。如果市場(chǎng)情緒超出合理范圍，比如過(guò)度看空（如上圖），則可以給交易者帶來(lái)市場(chǎng)跌幅過(guò)大而存在修正認(rèn)識(shí)，這樣一來(lái)，交易者結(jié)合技術(shù)分析，對(duì)市場(chǎng)的把握便可了然于胸了。

　　由于每個(gè)人的投資心態(tài)都是不同的，所以采取的交易策略也會(huì)不盡相同，當(dāng)投資者遇到猶豫不決、擔(dān)心操作會(huì)失誤的時(shí)候，就可以查看CFTC持倉(cāng)報(bào)告，從中尋找線索，分析得出適合自己的交易策略。

　　CFTC持倉(cāng)報(bào)告的所有數(shù)據(jù)都是具備一定權(quán)威性的，完全可以作為投資者判斷投資方向的重要標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然了，投資者在確定交易策略的時(shí)候，還需注意利用其它分析工具綜合考慮，這樣才可以做到更加的全面準(zhǔn)確。