可轉(zhuǎn)債申購價(jià)值分析：今日可申購現(xiàn)代轉(zhuǎn)債啦！

可轉(zhuǎn)債申購價(jià)值分析：今日可申購現(xiàn)代轉(zhuǎn)債啦！預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為113-117元。

可轉(zhuǎn)債申購價(jià)值分析：今日可申購現(xiàn)代轉(zhuǎn)債啦！?預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為113-117元。

現(xiàn)代轉(zhuǎn)債的下修條款觸發(fā)要求相對(duì)較高，其純債價(jià)值約為87.28元，面值對(duì)應(yīng)的YTM為1.78%，債底保護(hù)尚可。

截至3月27日收盤現(xiàn)代轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)平價(jià)為101.19元，是大消費(fèi)類轉(zhuǎn)債中少見的AAA標(biāo)的，具有稀缺性。靜態(tài)看，預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在12%-16%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為113-117元。

現(xiàn)代轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)?？赡茉?.27億元(45%)左右，預(yù)計(jì)其打新參與程度或與AAA的招路轉(zhuǎn)債接近，假設(shè)網(wǎng)上申購戶數(shù)為70萬，網(wǎng)下參與6500至8000戶，網(wǎng)上按照打滿計(jì)算，網(wǎng)下按照上限的80%打新，中簽率約為0.010%-0.012%。清理網(wǎng)下打新亂象后中簽率會(huì)有一定提高，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言是好事。而即使權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，但AAA品種也無需擔(dān)心破發(fā)問題。值得一提的是，在中小創(chuàng)板塊經(jīng)歷大幅上漲之后，權(quán)益市場(chǎng)震蕩期中消費(fèi)板塊重拾強(qiáng)勢(shì)，即使現(xiàn)代制藥并非最受關(guān)注的醫(yī)藥行業(yè)品種，AAA+正股估值較低也對(duì)轉(zhuǎn)債投資者有足夠吸引力。

現(xiàn)代制藥隸屬于國內(nèi)最大的“中央企業(yè)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)”國藥集團(tuán)，定位為國藥集團(tuán)旗下統(tǒng)一的化學(xué)藥平臺(tái)，具有集成平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。2016年底至2017年初公司逐漸完成了國藥工業(yè)資產(chǎn)的整合。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為原料藥、制劑和大健康產(chǎn)品，2017年抗感染藥物、心腦血管藥物分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約53%/11%，毛利率分別為30.71%/76.26%。從子公司角度看，國藥威奇達(dá)、上海天偉、國藥致君貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)。

2018年公司業(yè)績(jī)維持較高增速，其中18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)58.53/4.10億元，同比增長(zhǎng)27.81%/14.87%。在2017年重組之后公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐漸理順，前期虧損的海門公司、國藥中聯(lián)經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)轉(zhuǎn)好。具體業(yè)務(wù)方面，頭孢呋辛酯片0.25g及0.125g兩個(gè)品規(guī)通過國家藥監(jiān)局仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)后快速放量，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示2018年公司的營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)達(dá)到113.50/7.11億元，同比增速較18H1增長(zhǎng)5.44/22.94個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到33.25%/ 37.81%。營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)符合預(yù)期，而18H2凈利潤(rùn)增速的顯著提升除與產(chǎn)品毛利率提升有關(guān)外，也有處置資產(chǎn)確認(rèn)投資收益的貢獻(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重組整合效果不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

報(bào)告正文

3月27日晚間，現(xiàn)代制藥發(fā)布公告將于2019年4月1日與3月29日分別在網(wǎng)上和網(wǎng)下共發(fā)行16.1594億元可轉(zhuǎn)債，本次募集資金(扣除發(fā)行費(fèi)用)將全部用于新型制劑產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)項(xiàng)目(擬投入募集資金10.5億元，以下同)、國藥威奇達(dá)資源綜合利用項(xiàng)目(1.05億元)、威奇達(dá)中抗青霉素綠色產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)項(xiàng)目(2.67億元)、償還銀行借款(1.9394億元)。