中金：維持香港交易所“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)360港元

中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持香港交易所（00388）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)360港元。港交所計(jì)劃于2月29日披露4Q23/全年業(yè)績(jī)：該行預(yù)計(jì)4...中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持香港交易所（00388）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)360港元。港交所計(jì)劃于2月29日披露4Q23/全年業(yè)績(jī)：該行預(yù)計(jì)4Q收入同比-7%/環(huán)比-5%至48.4億港幣，剔除投資收益后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-15%/環(huán)比-6%至35.9億港幣，盈利同比-12%/環(huán)比-11%至26.4億港幣。累計(jì)來(lái)看，預(yù)計(jì)全年總收入同比+11%至205.0億港幣，盈利同比+18%至119.0億港幣。中金主要觀點(diǎn)如下：交投低迷或拖累Q4主營(yíng)費(fèi)類收入表現(xiàn)、衍生品及商品業(yè)務(wù)料表現(xiàn)穩(wěn)健。1）現(xiàn)貨：4季度港股指數(shù)及換手率表現(xiàn)低迷、ADT同比-28%/環(huán)比-8%至910億港幣，其中南下ADT同比-29%/環(huán)比-3%至280億港幣/占港股15.4%，北上ADT同比+11%/環(huán)比+2%至1，084億元/占A股7.1%；2）衍生品：活躍度整體維持高位，股指期貨及期權(quán)ADV同比-11%/環(huán)比+1%至75.2萬(wàn)張，其中恒科指數(shù)衍生品交易量同比+10%/環(huán)比持平至12.1萬(wàn)張、占比同比+3ppt至16.1%；3）商品：受益美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期及市場(chǎng)供給收緊、LMEADV同比+30%/環(huán)比+14%至66.0萬(wàn)張，單季ADV達(dá)到1Q20以來(lái)最高水平；4）上市：4Q23完成IPO26家、融資額214億港幣（同比-31%/環(huán)比+205%），考慮當(dāng)前A股及港股IPO市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境的差異、以及港股上市新規(guī)持續(xù)優(yōu)化，若市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)、該行預(yù)計(jì)港股融資情況有望持續(xù)修復(fù)。價(jià)升量減、預(yù)計(jì)投資收入環(huán)比保持平穩(wěn)。該行預(yù)計(jì)4Q23投資收益同比+30%/環(huán)比持平至12.1億港幣（占總收入25%/占凈利潤(rùn)46%），其中：1）4Q236MHIBOR（移動(dòng)平均）環(huán)比+0.5ppt至5.1%、增速快于平均1MHIBOR（環(huán)比+0.4ppt），帶動(dòng)利差擴(kuò)張；2）然而，市場(chǎng)指數(shù)的下行或?qū)?dòng)衍生品市場(chǎng)存量名義本金下降、使得交易所需保證金規(guī)模減少；3）委外方面，4Q23海外股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好（MSCI全球及MSCI亞洲除日本指數(shù)分別上漲11%/6%），預(yù)計(jì)帶動(dòng)4Q外部投資組合收益環(huán)比明顯改善。Beta彈性在積聚，增長(zhǎng)預(yù)期及市場(chǎng)信心或是主導(dǎo)。1）港股連續(xù)三年下行，當(dāng)前估值處于歷史極值水平，港交所1-yrforwardP/E處近三年3%/近五年11%分位、23e/24e股息率為3.3%/3.5%（vs．中金宏觀組預(yù)測(cè)十年期美債利率中樞為3.5%），兼具市場(chǎng)彈性及估值安全邊際；2）結(jié)合中金策略組觀點(diǎn)，單靠美債下行或無(wú)法帶動(dòng)港股持續(xù)性反彈，后續(xù)國(guó)內(nèi)內(nèi)生增長(zhǎng)和潛在政策是市場(chǎng)走向主導(dǎo)；3）此外港交所通過持續(xù)市場(chǎng)改革和經(jīng)營(yíng)優(yōu)化，提升業(yè)績(jī)穩(wěn)健性、強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，該行認(rèn)為有望助力其在市場(chǎng)反彈時(shí)通過beta效應(yīng)放大alpha收益。風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)成交低迷；政策力度不及預(yù)期；海外流動(dòng)性寬松不及預(yù)期；地緣風(fēng)險(xiǎn)。