融資杠桿是什么意思？一般為多少？

　　對于融資杠桿，巴菲特老爺子的態(tài)度直截了當，想破產(chǎn)?上杠桿。世人奉為警言牢記心中，皆視其為出山猛虎，唯恐避之不及。

　　但咱們的孔老夫子也有一言，聽其言而觀其行。大白話是，不但要看他怎么說，還要看他怎么做。

　　一篇名為《巴菲特的Alpha》的論文有此結論：巴菲特的歷史平均杠桿率為1.7倍。

　　如何理解巴菲特前后矛盾的行為呢?對待融資杠桿，是否應該持一面倒的意見堅決反對呢?答案依舊需要進一步的挖掘。

　　

　　一、融資杠桿的基礎要素

　　巴菲特的杠桿主要來源于幾個方面：伯克希爾3A高評級下的債券融資、保險業(yè)務的浮存金以及利用稅收減免為部分資本開支的融資、衍生品合約負債和應付賬款。

　　它們有一個共同的特點：成本低時限長。

　　以負債中占35%的浮存金為例，其成本僅約為1.72%，比國債利率還低3個百分點，且有持續(xù)現(xiàn)金流覆蓋應還款。

　　而國內(nèi)融資普遍默認利率為8.35%，融資比例1：1，期限不超過半年，單次展期亦不超過半年，次數(shù)不超過3次。

　　可股票的長期合理收益率才8%，加上交易費稅費等，國內(nèi)證券融資的長期結果大概率是穩(wěn)虧不賺的，最后就只剩下短期投機的末日狂歡了。

　　二、杠桿的安全邊界

　　還是巴菲特老爺子說的，投資股票要做好下跌50%的準備。即2倍杠桿后的理論平倉標準。

　　但實際上當維保比例(總資產(chǎn)/總負債)達到130%時，就有可能觸發(fā)強制平倉，也就是說要應對50%的波動，杠桿率不能高于1.625倍。

　　可當市場在眾人的幻想中沖向天際時，杠桿的安全邊界早已被拋之腦后。

　　例如15年的杠桿牛，3或5倍杠桿隨處可見，甚至10倍亦大有人在。10%的波動就足以讓這些瘋子感受到末日來臨的恐懼。

　　

　　然而現(xiàn)實是，上證自2015.6.12的5178點到2016.1.27的2638點，最大跌幅達49%。

　　即使不考慮130%的維保比例和利率成本，結果也顯而易見，

　　即高位敲定的2倍以上杠桿，全軍覆沒。

　　三、高杠桿長期運作的土壤

　　對于大眾而言，杠桿的運用場景更多集中在購房上。目前房地產(chǎn)政策放松，首付比例和貸款利率都有所下調(diào)。

　　非限購城市首付比例最低可降到2成，自帶5倍杠桿，5年期以上LPR報4.3%，利息成本進一步降低。

　　

　　遙想當年，中國商品房平均售價自2006年至2020年增長2.93倍，復合年利率達8%。

　　在購房成本較低且自帶杠桿屬性的情況下，房地產(chǎn)迅速發(fā)展，走出了十年長牛。

　　

　　而我國家庭債務占GDP比重也從2006年的11.5%增至2021年的61.4%，增幅達5倍有余，居民杠桿率快速拉升，其中房地產(chǎn)抵押貸款就占有相當大的比重。

　　那為何購房的高杠桿能游離于安全邊界之外，長期推動國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展呢?

　　原因有很多，無維保比例限制的強平措施，嚴審查下的富余現(xiàn)金流，長時限的低利率成本，和持續(xù)向上形成自洽的房價走勢等等。

　　無強平機制才能忍受波動，再以現(xiàn)金流維持長期低利率貸款的杠桿功能，房價的上漲便慢慢成為了上漲的理由，形成腳踩腳上天的奇景。

　　四、總結

　　短期投機自取滅亡，只有基于長期的合理增長才可持續(xù)，而一個好的融資杠桿也必然要經(jīng)得起時間的考驗。

　　如若同時具備低利率和長久期兩項基本屬性，也就算初具風采了。

　　而在強平機制影響下的杠桿率，要充分考慮市場大幅波動的可能，盡量維持在安全邊界1.625倍以內(nèi)。

　　當然如住房商業(yè)貸款，沒有強平約束，對于波動有更大的忍耐力，但為維持貸款的長期屬性，需要保證持續(xù)富余的現(xiàn)金流，同樣會壓制杠桿的使用。

　　融資杠桿本身只是一個工具，只有當搭配不同屬性后，才會呈現(xiàn)優(yōu)劣之分。

　　誠然低利率、長久期的低杠桿水平融資，對于秉持長期理念的投資者來說，是份絕妙的禮物。

　　盡管顯然現(xiàn)實常不可得，但也至少說明，融資杠桿并非一無是處的。

　　以三個屬性作為衡量的標準審視市面的融資產(chǎn)品，也就撥得云開見月明了。

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