市盈率估值法

市盈率估值是相對(duì)價(jià)值評(píng)估法中常用的股票市價(jià)模型之一。

相對(duì)價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。如果可比企業(yè)的價(jià)值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)被高估。實(shí)際上，所得結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來(lái)說(shuō)的，以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對(duì)價(jià)值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

例如，某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)商品住宅，出售者報(bào)價(jià)50萬(wàn)元，如何評(píng)估這個(gè)報(bào)價(jià)呢?一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法就是尋找一個(gè)類(lèi)似地段、類(lèi)似質(zhì)量的商品住宅，計(jì)算每平方米的價(jià)格(價(jià)格與面積的比率)。假設(shè)類(lèi)似商品住宅每平方米價(jià)格0.5萬(wàn)元，擬購(gòu)置的住宅是80平方米，利用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估其價(jià)值是40萬(wàn)元。于是，投資者認(rèn)為出售者的報(bào)價(jià)偏高。投資者對(duì)報(bào)價(jià)高低的判斷是相對(duì)于類(lèi)似商品住宅而言的。實(shí)際上，也可能是類(lèi)似住宅的價(jià)格偏低。

市盈率模型

(1)基本模型

市盈率是指普通股每股市價(jià)與每股收益的比率。

市盈率=每股市價(jià)/每股收益

運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型如下：

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益

該模型假設(shè)每股市價(jià)是每股收益的一定倍數(shù)。每股收益越大，則每股價(jià)值越大。同類(lèi)企業(yè)有類(lèi)似的市盈率，所以目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值可以用每股收益乘以可比企業(yè)市盈率計(jì)算。

(2)模型原理

為什么市盈率可以作為計(jì)算股價(jià)的乘數(shù)呢?影響市盈率高低的基本因素有哪些?

根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的每股價(jià)值為：

每股價(jià)值P0=每股股利1/(股權(quán)資本成本-增長(zhǎng)率)

P0/每股收益0=股利支付率×(1+g)/(股權(quán)資本成本-g)=本期市盈率

上述根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和同期凈收益計(jì)算的市盈率，稱(chēng)為本期市盈率，簡(jiǎn)稱(chēng)市盈率。

這個(gè)公式表明，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))。這三個(gè)因素類(lèi)似的企業(yè)，才會(huì)具有類(lèi)似的市盈率?？杀绕髽I(yè)實(shí)際上應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類(lèi)似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類(lèi)似性。

如果把公式兩邊同除的當(dāng)前每股收益0，換為預(yù)期下期每股收益1，其結(jié)果稱(chēng)為內(nèi)在市盈率或預(yù)期市盈率：

內(nèi)在市盈率=股利支付率/(股權(quán)資本成本-g)

在影響市盈率的三個(gè)因素中，關(guān)鍵是增長(zhǎng)潛力。所謂增長(zhǎng)潛力類(lèi)似，不僅指具有相同的增長(zhǎng)率，還包括增長(zhǎng)模式的類(lèi)似性，例如，同為永續(xù)增長(zhǎng)，還是同為由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長(zhǎng)。

上述內(nèi)在市盈率模型是根據(jù)永續(xù)增長(zhǎng)模型推導(dǎo)的。如果企業(yè)符合兩階段模型的條件，也可以通過(guò)類(lèi)似的方法推導(dǎo)出兩階段情況下的內(nèi)在市盈率模型。它比永續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)在市盈率模型形式復(fù)雜，但是仍然由這三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)。

(3)模型的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;最后，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

市盈率模型的局限性：如果收益是0或負(fù)值，市盈率就失去了意義。因此，市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)。

(4)可比企業(yè)的選擇

相對(duì)價(jià)值法應(yīng)用的主要困難是選擇可比企業(yè)。通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。比如市盈率取決于增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)成本)。選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這三個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在三個(gè)因素中，最重要的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率，應(yīng)給予格外重視。處在生命周期同一階段的同業(yè)企業(yè)，大體上有類(lèi)似的增長(zhǎng)率，可以作為判斷增長(zhǎng)率類(lèi)似的主要依據(jù)。

點(diǎn)擊查看更多知識(shí)點(diǎn)：

市凈率是什么意思

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是什么